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当前石油行业处于周期的第五阶段 投资需注意什么?

来源:未知 编辑:admin 时间:2020-02-14 手机版

何荣峰,奶牛妈妈,席勒国际大学

本文源自微信公众号“天风期货研究所”,由天风证券翻译自桥水于2016年发布的报告。

关于石油行业投资周期的思考

我们正处于自1900年以来第四次石油投资大萧条之中,尽管这一周期在某些关键方面有所不同(特别是投资转化为产出的速度),但总体过程与之前的周期相同。

大宗商品投资周期往往遵循一个广泛运用的经典过程:

1.在第一阶段,大宗商品下游产业景气度上升导致全球对大宗商品的需求激增,直至超过供给。随着需求不断逼近产能极限,价格会上涨。

2.在第二阶段,由供需失衡造成的高价会产生大量资本支出。随着价格上升,商品生产企业的利润会增加。高价格给这些生产商带来充裕的资金,进而生产商投资于可获利的机会来扩大生产。这是一个巨大的投资热潮。随着资本支出的增加,这些投资行为为增长和通货膨胀提供了支出。

3.第三阶段通常以大宗商品需求的放缓为特征。当引发周期的初始增长消退,高价格通过鼓励替代和提高效率的努力,来刺激需求增长的下降。同时,投资热潮开始带来新的供应,供需失衡状况得到缓解,价格变得稳定。因此,高价格有助于推动供应的增加和需求的减少,最终导致周期的转向。

4.第四阶段会出现供应过剩情况。供需平衡会向另一个方向急剧波动,因为此时产量远大于需求。这个阶段的典型特征是价格大幅下跌。

5.当价格下跌,生产商的利润会受到挤压。并且在第五阶段,生产商应对低价时会采取减少投资或在特定情况下永久关闭生产等措施。供应的下降最终会使市场达到平衡,因为低投资降低了产能,为下一次周期做好准备。

目前我们正处于第5阶段,多年累积的投资使得市场供过于求,价格正处于十年来的最低水平。正如预期所料,石油价格的波动导致了投资的崩溃,使得投资不再有利可图。2016年的大部分时间里,石油的现货供应可能会继续出现严重过剩情况,因为生产和投资的滞后意味着减产只会逐渐影响到生产。但是,除非价格大幅上升,否则在2017年的某个时候会出现供不应求的情况,这将是此后不久石油市场历史上最严重的短缺情况之一。在这一点上,石油期货价格似乎不足以创造所需的投资,低价保持的时间越长,未来供需之间的差距可能会越大。

在我们深入研究当前石油投资周期之前,有必要梳理一下过去100年里的主要石油投资的繁荣与萧条的周期。下图展示了自1900年以来的四次主要石油投资热潮以及它们的价格水平。在附录中,我们描述了所有的繁荣周期。尽管每个周期的细节不尽相同,但驱动它们的因果联系是一样的。

当前大宗商品投资周期的下行趋势(以及随之而来的价格下跌)严重影响了石油供应中期前景。尽管市场失衡究竟将持续多长时间仍存在很多不确定性,但供应端的大幅减少最早可能会在2017年就使市场供不应求。在短期内,页岩投资的削减已经影响且将继续影响产量,并且随着更多的传统生产商(投资与生产的滞后时间更长)的大规模资本削减影响到供应端,供应问题将日趋严重。如上所述,周期中的供应过剩阶段为价格反弹埋下了种子,而价格反弹对供应赶上需求是必要的。下面,我们将更深入地分析当前的供需动态。

低油价导致投资急剧下降

以当前的现货与期货价格计算,全球多数投资机会都是不经济的。与下图相一致的是,2015年全球石油资本支出减少了20%以上,且今年有可能进一步削减至少15%。如果价格保持低位,我们很有可能会看到资本支出进一步崩溃。

美国页岩生产已呈下降趋势且将在来年继续下降

到目前为止,美国页岩油是石油供应的主要来源,其产量已出现拐点且明年产量可能会继续下降。与传统的生产来源相比,美国页岩油产量对价格的反应要敏锐许多——高递减率意味着要维持现有产量水平,需要持续的再投资。页岩油从初始投资到石油开采的时间也大大缩短,这意味着在当下(和未来)的周期中,削减资本支出对产量的影响要比以往任何时候都要快。页岩的动态属性,和其相对较高的生产成本,使得页岩在当今的价格环境中十分脆弱。

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